《新浪財(cái)經(jīng)》東易日盛:家裝增量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),期待速美業(yè)務(wù)再上新臺(tái)階

事件:公司發(fā)布2016年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.99億元,同比增長(zhǎng)32.85%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.73億元,同比增長(zhǎng)75.74%,扣非后增長(zhǎng)52.18%。實(shí)現(xiàn)EPS0.69元。每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元(含稅)。

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)超預(yù)期,家裝業(yè)務(wù)仍為主要驅(qū)動(dòng)力:2016年公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到75.74%,超出公司此前預(yù)計(jì)的增速區(qū)間上限(70%)。分季度來(lái)看,2016年Q1-Q4公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為26.47%、20%、40.02%、40.31%,歸母凈利潤(rùn)增速分別為6.15%、-4.03%、368.99%、26.91%,營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)皆自第3季度后呈現(xiàn)快速增長(zhǎng),我們認(rèn)為主要原因?yàn)榧竟?jié)性因素影響及收購(gòu)集艾設(shè)計(jì)、創(chuàng)域?qū)崢I(yè)并表所致。分業(yè)務(wù)類型來(lái)看,公司全年主營(yíng)業(yè)務(wù):家裝、公裝、精工裝收入分別同比增加28.5%、195.21%、30.28%,公裝及精工裝收入增速較快主要受益于集艾設(shè)計(jì)并表貢獻(xiàn)。家裝收入占比達(dá)91.01%,我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿θ詠?lái)自于家裝業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。

　　毛利率小幅下降,期間費(fèi)用率下降帶來(lái)凈利率提升:從盈利能力來(lái)看,2016年公司整體毛利率達(dá)到37.22%,較2015年下降1.91個(gè)pct。

　　主業(yè)家裝、公裝、精工裝業(yè)務(wù)毛利率分別為36.28%、41.06%、2.84%,分別同比變化-1.75、-6.67、-23.51個(gè)pct。公司2016年家裝業(yè)務(wù)整體毛利水平小幅下降,但營(yíng)業(yè)成本各項(xiàng)占比基本與2015年持平,我們認(rèn)為主要是受到“營(yíng)改增”的影響,而公裝及精工裝業(yè)務(wù)毛利水平走低或與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇相關(guān)。2016年公司期間費(fèi)用率為27.70%,較2015年下降了2.73個(gè)pct,銷售凈利率由此同比提升了1.64個(gè)pct、達(dá)到6.77%。

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流及貨幣資金大幅增加,應(yīng)付賬款增速較快:至2016年底公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為4.47億,同比增加45.61%;貨幣資金余額達(dá)到10.36億,較2016年初增加3.14億,為上市以來(lái)的最高。導(dǎo)致公司現(xiàn)金情況較好的主要因素除營(yíng)業(yè)收入增速較快外,預(yù)收款項(xiàng)和應(yīng)付賬款均有所增加,其中應(yīng)付賬款同比增幅較大(+91.26%)。我們判斷應(yīng)付款大幅增加的主要原因?yàn)楣咎幱谡麄€(gè)家裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中心,下游合作伙伴主要為建材、家居、勞務(wù)、物流等廠商,公司在資源整合、議價(jià)能力、資信情況方面均占有優(yōu)勢(shì),在房地產(chǎn)景氣度逐漸傳導(dǎo)至家裝的預(yù)期下,公司的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、客戶資源及家裝門戶入口優(yōu)勢(shì)更具吸引力。

　　首家上市家裝企業(yè),看好速美超級(jí)家業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張:公司是國(guó)內(nèi)首家家裝上市企業(yè),經(jīng)過(guò)近20年發(fā)展已擁有17家子公司、93家直營(yíng)分公司、66家特許加盟商,業(yè)務(wù)覆蓋京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角、成渝等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域。公司旗下?lián)碛蠥6、速美超級(jí)家、睿筑、精裝等四個(gè)針對(duì)不同業(yè)務(wù)類型及受眾群體的品牌,其中速美超級(jí)家主打性價(jià)比和互聯(lián)網(wǎng)思維,主要受眾為80、90后消費(fèi)者且市場(chǎng)布局多在三、四線城市。

　　我們看好公司在一二線城市、高端裝修市場(chǎng)鞏固其傳統(tǒng)品牌、規(guī)模、技術(shù)、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)的同時(shí),積極向三四線城市及中低端市場(chǎng)擴(kuò)張的戰(zhàn)略,整體或?qū)⑹芤嬗谌木€城市地產(chǎn)去庫(kù)存所導(dǎo)致的地產(chǎn)景氣度提升及傳導(dǎo)效應(yīng)。

　　定增募資7億元加強(qiáng)物流及信息系統(tǒng)建設(shè),產(chǎn)業(yè)+投資雙輪驅(qū)動(dòng):公司2016年7月公告,擬以25.78元/股非公開(kāi)發(fā)行約2700萬(wàn)股,募集資金約7億元投向家裝供應(yīng)鏈智能物流倉(cāng)儲(chǔ)平臺(tái)及數(shù)字化家裝系統(tǒng)建設(shè)。我們認(rèn)為此次非公開(kāi)發(fā)行如可順利完成,對(duì)公司整合家裝行業(yè)上下游物流資源、完善公司供應(yīng)鏈管理、降低運(yùn)營(yíng)成本、增強(qiáng)信息化管理等能力具有較大提升作用。公司上市后持續(xù)推行“產(chǎn)業(yè)+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略,相繼并購(gòu)的申遠(yuǎn)設(shè)計(jì)、創(chuàng)域?qū)崢I(yè)等行業(yè)上下游企業(yè)已為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。

　　投資建議:我們看好公司家裝龍頭企業(yè)地位及未來(lái)2-3年間家裝行業(yè)景氣度的提升,暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行因素的影響,預(yù)計(jì)公司2017年-2019年的收入增速分別為37.5%、38.5%、36.3%,凈利潤(rùn)增速分別為28.6%、29.7%、42.9%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.88、1.14、1.62元,維持買入-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為35.2元,相當(dāng)于2017年40倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);房地產(chǎn)景氣度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);家裝行業(yè)景氣度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);回款風(fēng)險(xiǎn)等。