東易日盛2018年報出爐，營收42.03億！多家機構(gòu)給出“買入”評級

近日，A股上市公司東易日盛家居裝飾集團（股票代碼：002713）發(fā)布2018年度報告。報告顯示，2018年全年，東易日盛實現(xiàn)營業(yè)總收入42.03億元，同比增長16.36％，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.53億元，同比增長16.12％。其中，家裝收入36.67億元，占總營收比重87.24%，同比增加12.91%。精工裝表現(xiàn)出色，收入0.80億元，同比增加533.37%。

多家證券機構(gòu)進行分析

給出“推薦增持買入”評級

公司發(fā)布2018年度報告：2018年實現(xiàn)營業(yè)收入42.03億元，同比增長16.36%，歸母凈利潤2.53億元，同比增加16.12%，扣非凈利潤2.14億元，同比增長5.77%，非經(jīng)常性損益0.39億元，主要和處置子公司和微貸網(wǎng)股份有關。2018年公司每10股派現(xiàn)8.8元（含稅）并轉(zhuǎn)增6股。現(xiàn)金流方面，公司2018年銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金41.83億元，同比增長10.69%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.05億元，同比下滑63.97%。

公司發(fā)布2019一季度報告：2019年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.97億元，同比增長11.09%，歸母凈利-0.8億元，同比下滑28.38%，扣非凈利潤-0.9億元，同比下滑43.28%，一季度虧損主要是季節(jié)性因素影響。現(xiàn)金流方面，2019Q1銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金9.58億元，同比增長4.6%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由負轉(zhuǎn)正，凈流入0.14億元。點評：

地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖，2019Q1新簽訂單提升。分季度來看，公司2018Q1、Q2、Q3、Q4分別實現(xiàn)營收7.17、10.93、11.3、12.63億元，同比增長34.35%、14.28%、26.98%、2.51%，2018Q1、Q2、Q3、Q4分別實現(xiàn)歸母凈利-0.62、0.73、0.73、1.68億元，同比增長-5.7%、43.09%、46.96%、-4.03%。新簽訂單方面，2018Q1、Q2、Q3、Q4公司新簽訂單金額分別同比增加16.6%、3.9%、18.5%、-16.9%，隨著一二線地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回暖，2019Q1新簽訂單金額同比增長8.7%。

分業(yè)務來看，2018年公司家裝業(yè)務營收36.67億元，同比增長12.91%，毛利率35.83%，同比增加0.68pct；公裝業(yè)務3.56億元，同比增長21.77%，毛利率37.28%，同比下滑10.07pct；精工裝業(yè)務0.8億元，同比增長533.37%，毛利率59.98%，同比提升41.19pct。

2018年公司毛利率37.16%，同比增加0.25pct，凈利率7.32%，同比下滑0.23pct，銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為16.87%、7.97%、3.09%、0.16%，同比變動0.75、-0.37、0.11、0.15pct。財務費用投入增加主要是未確認融資費用及匯率變動所致。2019一季度公司毛利率、凈利率分別為30.95%、-9.13%，同比下滑1.32、1.89pct，銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為23.94%、11.88%、3.92%、0.21%，同比變動1.14、-0.82、0.27、0.08pct。

傳統(tǒng)A6業(yè)務穩(wěn)步推進，軟裝業(yè)務正式啟動。2018年公司完成產(chǎn)品力九宮格體系的打造、提成系統(tǒng)開發(fā)完成并在全國各家分公司使用，打造了信息化全流程服務體系，同時與鏈家展開合作，圍繞鏈家購房客戶制定轉(zhuǎn)化策略，提升簽約公司的轉(zhuǎn)化率。截止2018年底A6直營門店163家。公司軟裝業(yè)務正式啟動，一方面從內(nèi)部硬裝向軟裝拓展，另一方面發(fā)展精裝后的軟裝業(yè)務，不斷落實全案模式，將設計、工程、產(chǎn)品、軟裝四位一體全面銜接落地，軟裝業(yè)務合作超百家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，涵蓋家具、燈飾、窗簾、地毯、配飾、掛畫、裝飾品等。

速美業(yè)務運營體系逐漸完善，未來爆發(fā)可期。經(jīng)歷前期的系統(tǒng)磨合，系統(tǒng)化交付運營體系日趨完善，保障了直營體系按質(zhì)、準時高效交付，同時持續(xù)進行線上培訓及店面實地培訓。同時公司持續(xù)迭代現(xiàn)有套餐產(chǎn)品，提升準時交付率和客戶滿意度，實現(xiàn)收入快速增長。截止2018年底，速美業(yè)務渠道模式改為“以直營為主”共開設直營門店48家。速美產(chǎn)品可復制性疊加定制家具業(yè)務的整合，以及直營為主、落地服務商為輔的戰(zhàn)略日益清晰，未來業(yè)務增長可期。

易日通業(yè)務發(fā)展迅速，優(yōu)化行業(yè)供應鏈。易日通業(yè)務是近年公司面向泛家居領域搭建的倉儲、配送、安裝平臺，目前完成的5個倉儲物流城市的行業(yè)云倉、干線物流班車、送裝一體化全國48小時上門及48小時完工等服務，已實現(xiàn)穩(wěn)定效率。自營+眾包模式推進順暢，倉儲管理標準、送裝體系及信息化建設成果明顯，配置了專屬于家居家裝行業(yè)的倉儲配送安裝管理系統(tǒng)，已實現(xiàn)家裝信息的全透明化輸出，合作入倉運營的家居家裝行業(yè)品牌超50家。

推進線上獲客渠道布局，積極提高客戶轉(zhuǎn)化率。公司家裝業(yè)務除了以直營門店及小區(qū)拓展進行客戶承攬，還通過主流線上獲客渠道布局：1）與四大搜索引擎平臺簽訂合作框架；2）開拓電商平臺資源，先后與天貓、淘寶、京東等平臺達成戰(zhàn)略合作，開設直營店鋪；3）對主力獲客平臺PC官網(wǎng)、H5官網(wǎng)進行改造，還完成微官網(wǎng)、官方APP、等的開發(fā)上線工作。4）應用Sass系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)及工具，提升客戶信息洞察，提高客戶線索轉(zhuǎn)化率。

預計公司2019-2020年EPS分別為1.66和2.30元，對應2019-2020年PE分別為11.38和8.21倍，公司傳統(tǒng)A6業(yè)務保持穩(wěn)健增長，速美業(yè)務放量增長可期，同時鏈家入股有望帶來業(yè)務協(xié)同效應，業(yè)績有望實現(xiàn)進一步突破，維持“買入”評級。

18 年公司家裝/公裝/精工裝業(yè)務分別實現(xiàn)收入36.7/3.6/0.8億，同比+12.9%/+21.8%/+533.4%，分別占總營收的 87.2%/8.5%/1.9%。其中A6業(yè)務穩(wěn)定增長， 新增 13 家門店至 163 家，預計實現(xiàn)收入33.66億元，速美業(yè)務實現(xiàn)收入1.42 億元， YoY+57.89%，收入放量明顯， 凈利潤-9012萬元，虧損規(guī)模擴大，主要系 18 年新增 27 家速美直營門店至 48 家所致。18 年公司新簽訂單 42.62 億元， YoY+5.1%， 19Q1 新簽訂單 11.5 億元，YoY+8.7%， 增速明顯提升，主要系一二線地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回暖，同時截止19Q1 公司在手訂單飽滿（ 39.1 億元），為未來業(yè)績增長提供充足動能。

預計 19-21 年 EPS 1.17/1.41/1.68 元（前值 19/20 年 EPS 原預測值為 1.29/1.59 元）， 調(diào)整主要系此前收入預測基數(shù)偏高。參考 19 年可比公司平均 19.80X 的 PE 估值水平，考慮到公司 19Q1 訂單回暖明顯，未來業(yè)績穩(wěn)定增長可期，同時速美業(yè)務提升空間大，我們認可給予公司 19 年20X-21X PE，對應合理價格區(qū)間 23.40-24.57 元，維持“買入”評級。

2019 年將是速美減虧之年

2018 年，子公司速美集家營業(yè)收入 1.41 億元，營業(yè)利潤-9075 萬元，凈利潤-9011萬元，考慮速美業(yè)務目前自營門店數(shù)大約 48 家左右， 主要都是 18 年新開， 導致成本和費用大幅上升， 我們預計公司 19 年速美的新開店量將大幅收縮， 19 年存在大幅減虧的可能。

并購標的發(fā)展勢頭良好公司未來業(yè)績可期

公司幾個并購標的發(fā)展勢頭較好，集艾室內(nèi)營業(yè)收入 2.97 億元，同比增長 41.44%，凈利潤 6710萬元，同比增長 5.63%；上海創(chuàng)域?qū)崢I(yè)營業(yè)收入 3.97億元，同比增長 55.5%，凈利潤 3375 萬元，同比增長 21.53%；北京新邑東方營業(yè)收入 1.03 億元，同比增長339.70%，凈利潤 3913 萬元，同比增長 194.23%。

預計 2019 年-2021 年，公司營業(yè)收入分別為 50.19 億元、58.62 億元、67.01 億元 ，同比分別增加 19.4%、 16.8%、 14.3%；歸母凈利潤分別為 3.2 億元、 4.05 億元、 5.04億元，同比分別增加 26.7%、 26.5%、 24.5%。預計 2019 年-2021 年 EPS 分別為 1.22元/股、 1.54 元/股和 1.92 元/股，對應的 PE 分別為 15.5/12.3/9.9x，公司是二級市場少有的高分紅公司，在大比例分紅、凈資產(chǎn)減少的情景下依然實現(xiàn)客觀增長，重申“買入”評級。

裝飾主業(yè)勢頭良好， 精工裝增速亮眼：

公司主營業(yè)務主要由家裝、公裝及精工裝組成，其中家裝業(yè)務 2018 年全年實現(xiàn)營收36.67億元，占比87.24%，同比增長12.91%，毛利率 35.83%；公裝業(yè)務實現(xiàn)營收3.56億元，占比8.48%，同比增長21.77%，毛利率 37.28%；精工裝業(yè)務實現(xiàn)營收0.80 億元，占比1.90%，同比增長 533.37%，毛利率59.98%。公司裝飾業(yè)務發(fā)展勢頭良好，各項業(yè)務營收保持較高增速，尤其是精工裝業(yè)務。

新簽訂單同比有所增長， 在手訂單較為充足：

根據(jù)公司 2019 年第一季度經(jīng)營情況簡報，公司 2019 年第一季度新簽工程訂單 11.46 億元，相比 2018 年同期訂單額 10.53 億元增長 8.8％；其中家裝業(yè)務訂單 9.80 億元，相比 2018 年同期訂單額 9.45 億元，同比增長 3.7％。同時，截至 2019 年 3 月末，公司累計已簽約未完工項目訂單 39.08 億元，同比增長了 3.2％，為 2018 年全年營收的 0.93 倍，在手訂單較為充足。

夯實裝飾主業(yè)， A6 及速美業(yè)務穩(wěn)步推進：

公司報告期內(nèi) A6 業(yè)務核心競爭能力建設工作穩(wěn)步推進， 2018 年完成產(chǎn)品力九宮格體系的打造、提成系統(tǒng)開發(fā)完成并在全國各家分公司使用， 同時與鏈家展開合作，圍繞鏈家購房客戶制定轉(zhuǎn)化策略，提升簽約公司的轉(zhuǎn)化率，助力分公司業(yè)績的提升，實現(xiàn)了產(chǎn)值、收入、貢獻的全面增長。速美業(yè)務經(jīng)歷前期的系統(tǒng)磨合，系統(tǒng)化交付運營體系日趨完善，通過系統(tǒng)運作保障了直營體系按質(zhì)、準時高效交付，同時持續(xù)進行線上培訓及店面實地培訓，提升操作人員專業(yè)能力，保證店面運營工作的精細化推進。

預計公司 2019-2021 年實現(xiàn)歸母凈利 3.05/3.60/4.19億元，同比增長20.6%/18.3%/16.3%，對應EPS為 1.16/1.37/1.60 元。當前股價對應 2019-2021年的 PE 為 16.8/14.2/12.2 倍， 基于公司在家裝行業(yè)的龍頭地位及未來較強的成長性，維持“ 推薦” 評級。

A6業(yè)務穩(wěn)步增長，速美業(yè)務專注直營收入快速提升。2018年實現(xiàn)家裝收入36.67億元，同比增長12.9%，精工裝收入0.8億元，同比增長533.4%。公裝收入3.6億元，同比增長21.8%。服務收入0.7億元，同比增長65.5%。獲客渠道方面，A6業(yè)務共開設直營門店163家，速美業(yè)務渠道模式改為“以直營為主”共開設直營門店48家。

公司家裝業(yè)務除了以直營門店及小區(qū)拓展進行客戶承攬，還通過主流線上獲客渠道布局，公司還應用Sass系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)及工具實現(xiàn)用戶全過程服務、用戶畫像、需求分析、精準營銷推送，為業(yè)務端帶來海量客戶畫像資源，通過客戶畫像，提升客戶信息洞察，提高客戶線索轉(zhuǎn)化率。倉儲物流方面，易日通目前完成了5個倉儲物流城市的行業(yè)云倉、干線物流班車、送裝一體化全國48小時上門及48小時完工等服務，已實現(xiàn)穩(wěn)定的效率，另外還初步聯(lián)合國內(nèi)知名品牌商搭建了泛家居材料交易平臺，使買方和賣方無中間環(huán)節(jié)交易。

整裝布局方面，公司軟裝業(yè)務正式啟動，一方面從內(nèi)部硬裝向軟裝拓展，另一方面發(fā)展精裝后的軟裝業(yè)務，不斷落實全案模式，將設計、工程、產(chǎn)品、軟裝四位一體全面銜接落地。目前全國在職的軟裝設計師50多名，平均從業(yè)經(jīng)驗4年以上；軟裝業(yè)務合作超百家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，涵蓋家具、燈飾、窗簾、地毯、配飾、掛畫、裝飾品等。

看好公司受益地產(chǎn)回暖，速美業(yè)務加速放量。速美業(yè)務定位性價比、年輕化，目前公司準時交付率和客戶滿意度持續(xù)提升，進入投入擴張期和扭虧期。我們維持預計公司2019、2020年實現(xiàn)營業(yè)收入49.5億元、57.9億元，歸母凈利潤3.1億元、3.6億元，新增2021年營業(yè)收入預測67.8億元、歸母凈利潤預測4.2億元，對應PE為16、14、12倍。參照同行業(yè)可比公司，給予2019E23倍估值，維持目標價27元。維持“推薦”評級。

維持預計公司2019、2020年實現(xiàn)營業(yè)收入49.5億元、57.9億元，歸母凈利潤3.1億元、3.6億元，新增2021年營業(yè)收入預測67.8億元、歸母凈利潤預測4.2億元，對應PE為16、14、12倍。參照同行業(yè)可比公司，給予2019E23倍估值，維持目標價27元。維持“推薦”評級。

速美業(yè)務整合逐漸成效，收入實現(xiàn)快速增長。分業(yè)務板塊來看，裝修裝飾業(yè)務實現(xiàn)收入37.7億元，同比增長12.3%，實現(xiàn)凈利潤2.46億元，同比增長21.4%；設計業(yè)務實現(xiàn)收入4.02億元，同比增長71.4%，實現(xiàn)凈利潤1.06億元，同比增長38.1%；商品銷售實現(xiàn)收入2.9億元，同比增長21.6%，實現(xiàn)凈利潤1,732萬元，同比增長6.06%。從子公司角度來看，速美貢獻收入約1.42億元，同比增長57.9%，經(jīng)歷前期的系統(tǒng)磨合，速美業(yè)務管理不斷優(yōu)化，2018年公司重點布局“以直營為主，服務商為輔”的渠道模式，截至年底速美共開設直營門店48家，該模式逐漸跑通使得18年成功實現(xiàn)放量，收入快速增長。利潤端根據(jù)業(yè)務板塊進行分拆，產(chǎn)品化家裝速美仍處于業(yè)務培育期，成本費用支出較大，利潤端體現(xiàn)虧損約為9,000萬元（去年同期虧損4,191萬元），隨著業(yè)務逐漸向成熟期發(fā)展，有望實現(xiàn)減虧。

收購標的中，集艾設計實現(xiàn)凈利潤6,710萬元，同比增長5.3%，由于18年增加收購20%股權(quán)實現(xiàn)持股比例80%，貢獻權(quán)益利潤約5,368萬元，同比增長40.5%；創(chuàng)域?qū)崿F(xiàn)凈利潤3,376萬元，同比增長21.5%，貢獻權(quán)益利潤1,722萬元；北京欣邑貢獻權(quán)益利潤2,348萬元，去年同期為798萬元；山西、南通和長春東易合計實現(xiàn)凈利潤958萬元，同比下滑38.8%，貢獻權(quán)益利潤-107萬元，17年為438萬元。剔除速美和收購標的影響，公司2018實現(xiàn)收入31.1億元，同比增長8%，扣非凈利潤為1.99億元，同比增長15.4%。

19年一季度地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預期，公司訂單增速回升，后周期疊加消費升級有望帶動后續(xù)訂單、業(yè)績好轉(zhuǎn)。19年1-3月地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預期，投資增速繼續(xù)上行0.2個百分點至11.8%，新開工增速反彈提升5.9個百分點至11.9%，竣工面積降幅收窄1.1個百分點，銷售面積增速表現(xiàn)收窄2.7個百分點，疊加消費者對于居家品質(zhì)提升有望帶動公司未來新簽訂單快速增長：公司18年東易新簽訂單42.6億元，同比增長5%，2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1單季分別新簽10.5億/11.7億/11.9億/8.5億/11.46億，對應增速分別為16%/4%/18%/-17%/9%，其中18年家裝業(yè)務新簽37.7億元，同比增長4%，19年一季度增速已顯示好轉(zhuǎn)，2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1單季分別新簽9.5億/10.5億/10.2億/7.6億/9.8億，對應增速為8%/5%/12%/-8%/4%。截至2019年3月末公司累計未完工訂單39.1億元，同比增長3.2%，其中家裝業(yè)務32.8億，同比增長2.3%。

維持盈利預測，新增2020-21年盈利預測，維持“增持”評級：預計公司19-21年凈利潤分別為3.13億/3.76億/4.51億，增速分別為24%/20%/20%，對應PE分別為16X/14X/11X，維持“增持”評級。

2018年，整個家裝行業(yè)面臨發(fā)展壓力，東易日盛市場表現(xiàn)依然是持續(xù)增長，足以窺見東易日盛集團的實力與穩(wěn)健。22年實力累積，22年的能力升級，堅持科技驅(qū)動和創(chuàng)新的東易日盛未來可期！